聯準會未來的政策路徑將如何演變？市場又該如何解讀來自聯準會官員的不同訊號？

近日，彭博全球首席經濟學家歐樂鷹（Tom Orlik）接受第一財經獨家專訪，分享了他的最新觀察與判斷。以下為報導原文。

歐樂鷹（Tom Orlik）彭博全球首席經濟學家

10月29日凌晨，聯準會公佈10月利率決議，聯邦公開市場委員會（FOMC）維持聯邦基金利率區間在3.75%～4.00%，符合市場預期。

同時，聯準會主席華許表示，到2028年，FOMC利率會議將從目前的8次降至6次，並引入2次戰略政策會議。

針對未來，市場目前普遍預期，聯準會將在今年12月重啟升息，屆時利率或將上調25個基點。

對此，在接受第一財經記者獨家專訪時，彭博全球首席經濟學家歐樂鷹（Tom Orlik）表示：“我們目前的觀點是，12月份的會議也可能維持利率不變。當然，從現在到那時，還會有許多新的資訊出現。”

與此同時，對於華許執掌的聯準會，一方面他本人對於“前瞻性指引”持“摒棄”態度，另一方面，華許似乎並不能阻止聯準會中其他重要人物對外吹風。

對此，歐樂鷹表示，“我想不出有什麼機制能阻止他們公開發言，華許持有一種哲學觀點，即聯準會領導層應當保持沉默，多傾聽市場的聲音。我不敢說完全贊同這種觀點，但它確實有一定道理，市場是睿智的；如果我們願意傾聽，市場確實能為我們提供有價值的資訊。”

他補充道，“這一觀點的癥結或許不在於哲學層面，而在於實踐層面。即便他本人保持沉默，如果他周圍的其他人都紛紛發言，結果依然等同於聯準會在對外傳達資訊——只不過這種傳達顯得不夠協調、雜亂無章。”

如果聯準會選擇保持“靜默”，市場應當聽誰的？

“我們首先需要關注的是通膨資料。”歐樂鷹表示，最新的通膨資料確實高於預期，但深入分析細節會發現，推動通膨的因素相當有限，大部分通膨壓力源於地緣衝突以及人工智慧（AI）熱潮。

他解釋道，其次，需要關注勞動力市場，當前美國勞動力市場的最新動態顯示出走軟的跡象；最後，還需要關注金融市場的動向。

“目前，人們越來越擔心AI泡沫正面臨壓力：過去幾周，AI相關股票的價格大幅下跌，而這些企業的借貸成本則顯著上升。”

他表示：“綜合來看，通膨雖高，但由少數特定因素驅動，勞動力市場趨軟，而AI資產存在風險。這些因素支援聯準會在10月份的會議上維持利率不變。”

FOMC的決議聲明也顯示，美國的經濟活動正在以強勁的速度擴張，儘管由於地緣政治發展等原因，不確定性仍然較高，但國內支出表現出很強的韌性。生產率增長強勁，資本投資穩健。就業增長與勞動力規模同步，失業率變化不大。

該聲明也警示稱，目前美國的“通膨依然處於高位。隨著更多資訊的積累，委員會將能夠確定適當的政策立場，以確保通膨及時回到設定的2%目標。委員會將實現價格穩定”。

如前所述，華許主張停止提前釋放政策前瞻訊號，降低市場對預設政策路徑的依賴，不過聯準會中其他人可能並不這麼看。

根據媒體統計，自9月貨幣政策會議結束至10月會議前的靜默期，16位聯準會官員合計開展至少59次公開活動，包含演講、媒體採訪等，發聲頻次與去年同期大約持平。

歐樂鷹表示，華許認為，政策制定者說得越多，反而越容易讓人忽略市場的智慧，因此，聯準會領導人保持沉默或許更為明智。“這種方式傾向於讓市場自行形成對經濟增長和通膨前景的判斷，然後由聯準會從市場中獲取訊號，而不是反過來讓市場去解讀聯準會發出的訊號。這確實是一種哲學立場，而且在經濟理論中也有其依據。”

他解釋道，經濟理論的一個核心要素是，市場在彙總資訊方面的能力遠超任何個人。

“不過問題在於，華許並未始終堅持這一立場。”他舉例稱，在9月會議之前，聯準會本不應提供前瞻性指引，但華許卻給出了相當明確的暗示，表明聯準會即將升息。

“而在10月會議前，他並未提供此類指引。但這種轉變是否具有重大意義，尚不明確。”歐樂鷹表示，目前尚不清楚，這究竟是因為他不想升息，還是因為他又進入了“靜默期”。

此外，“他並非FOMC的唯一成員”。其他成員，例如聯準會副主席威廉姆斯（John Williams），已經明確表示他認為10月份的會議並非升息的時機。歐樂鷹表示，當華許持有一種理念，即聯準會應當保持“靜默”，多傾聽市場的聲音時，“我認為，這種做法帶來的困惑可能多於清晰度——市場究竟該聽誰的？又該關注什麼呢？”

他對記者解釋道，其中一種視角是關注所謂的聯準會“三駕馬車”（troika）——即華許、威廉姆斯和另一位副主席傑斐遜（Philip Jefferson）。

“從歷史上看，這個核心小組一直髮揮著重要的訊號傳遞作用；有時由主席發言，有時由副主席發言。”他對記者解釋道，當“三駕馬車”中的成員發聲時，市場往往將其視為聯準會的官方立場。

“在10月份的會議期間，我們雖然沒聽到華許表態，但聽到了威廉姆斯的發言。既然威廉姆斯屬於這個核心小組，那麼他的發言在某種程度上就被視為代表了聯準會的官方立場。”歐樂鷹表示，“如果這種解讀方式成立，那麼華許所主張的官員應保持沉默，或許僅僅是他個人的立場而已。他或許認為自己應該保持沉默，但周圍的人卻活躍得很，頻頻發聲並釋放訊號。”

的確，值得一提的是，本月市場對10月升息的押注幾近瓦解的時間點，就發生在傑斐遜與威廉姆斯一致“放鴿”之後。 (彭博Bloomberg)

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專訪彭博全球首席經濟學家：12月聯準會也可能維持利率不變